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品種觀點

貴金屬：后期貴金屬期貨走勢將核心受制于三大關(guān)鍵變量——美國非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟凸顯的經(jīng)濟放緩壓力、美聯(lián)儲利率決議釋放的“數(shù)據(jù)依賴型”觀望信號，以及中東地緣政治沖突的持續(xù)性發(fā)酵。結(jié)合最新市場數(shù)據(jù)、政策導(dǎo)向及機構(gòu)觀點，當(dāng)前貴金屬市場已消化短期政策擾動，呈現(xiàn)“黃金穩(wěn)強、白銀震蕩修復(fù)”的分化特征。核心支撐邏輯有三點：一是美國經(jīng)濟復(fù)蘇動能不足，AI相關(guān)投資的支撐難以完全抵消消費、就業(yè)的疲軟，企業(yè)用工需求持續(xù)放緩;二是勞動力市場呈現(xiàn)“供需雙降”的平衡，移民減少導(dǎo)致勞動力供給下降，經(jīng)濟不確定性上升導(dǎo)致勞動力需求疲軟，這種結(jié)構(gòu)性矛盾短期內(nèi)難以緩解;三是長期失業(yè)者人數(shù)占比升至26.0%，因經(jīng)濟原因從事兼職工作的人數(shù)同比增加，反映就業(yè)市場的隱性壓力較大。對貴金屬而言，非農(nóng)數(shù)據(jù)的持續(xù)疲軟將逐步強化市場對美聯(lián)儲后期降息的預(yù)期，核心傳導(dǎo)路徑為：非農(nóng)疲軟→經(jīng)濟放緩擔(dān)憂升溫→美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫→美元指數(shù)承壓、貴金屬持有成本下降→資金流入貴金屬市場，推動價格上行。需注意的是，本周三將公布2026年1月非農(nóng)數(shù)據(jù)，若該數(shù)據(jù)進一步不及預(yù)期，將直接推動降息預(yù)期升溫，成為貴金屬短期上漲的催化劑;若數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，可能導(dǎo)致貴金屬出現(xiàn)階段性回調(diào)，但難以改變長期降息預(yù)期及貴金屬的支撐邏輯，畢竟就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)性疲軟難以短期逆轉(zhuǎn)。

白銀：白銀高位整理，操作上依據(jù)回調(diào)偏多思路，下方關(guān)注70美金附近的支撐，上方關(guān)注82-85美金附近的壓力，此壓力位置一旦向上擊穿，則市場將會持續(xù)上行，上行關(guān)注94-96美金的目標(biāo)位置。對應(yīng)國內(nèi)市場，下方關(guān)注18500-18800區(qū)域的支撐，當(dāng)前位置如果能向上突破，則上行空間關(guān)注25000附近的目標(biāo)位置。黃金下方關(guān)注4580-4590區(qū)域的支撐，當(dāng)前位置如果能順利破位，則上行空間關(guān)注5400美金附近的目標(biāo)。

雙焦：供應(yīng)方面，臨近年底，安全檢查加嚴(yán)疊加煤礦計劃放假，本周開始產(chǎn)量面臨加速回落，蒙煤通關(guān)高位小幅下降。需求方面，鋼聯(lián)鐵水日產(chǎn)量微增至 228.6 萬噸。從驅(qū)動看，臨近年底，鋼材需求下降，鋼材正常季節(jié)性累庫，同時鋼廠利潤一般，預(yù)計鐵水小幅波動，上方空間有限，同時年前下游補庫基本結(jié)束，原料需求驅(qū)動有限。庫存方面，焦煤總庫存繼續(xù)回升。整體來看，臨近年底，焦煤預(yù)期內(nèi)供應(yīng)下降，不過需求端補庫基本結(jié)束，驅(qū)動減弱，市場供需兩弱，預(yù)計年前焦煤現(xiàn)貨小幅波動運行，年后主要關(guān)注煤礦復(fù)產(chǎn)速度。期貨方面，近期盤面受印尼煤限制出口影響較大，周末再生變數(shù)，同時盤面跌至貼水，短期暫輕倉試多，下方支撐暫時關(guān)注 1100 附近。

鐵礦：供應(yīng)方面，國外發(fā)運小幅回升，近期鐵礦到港量也同步回升。需求方面，鋼聯(lián)鐵水日產(chǎn)量微增至 228.6 萬噸，臨近年底，鋼材需求下降，同時鋼廠利潤一般，預(yù)計鐵水小幅波動，上方空間有限，同時年前下游補庫基本結(jié)束，鐵礦需求驅(qū)動有限，鐵礦石需求驅(qū)動有限。庫存方面，鐵礦總庫存偏高。整體來看，短期鐵礦供應(yīng)回升，需求端驅(qū)動暫時有限，不過當(dāng)前下游鋼材供需矛盾不大，且目前盤面基差偏大，預(yù)計鐵礦盤面震蕩運行，05 盤面關(guān)注750附近支撐。

PX：基本面整體依然加速走弱，聚酯負(fù)荷快速下滑，下游終端紡織工廠逐步進入放假階段，需求負(fù)反饋傳導(dǎo)下，短期預(yù)計價格在情緒指引下區(qū)間調(diào)整運行，關(guān)注7000整數(shù)關(guān)口支撐。但PX今年供需格局向好，下方支撐強。春節(jié)前后輕倉操作或觀望，后續(xù)市場或?qū)⒔灰锥径鹊臋z修季，中長期線仍然偏向逢低布局多單。

PTA：春節(jié)臨近終端紡織企業(yè)進入放假模式，聚酯大規(guī)模季節(jié)性檢修帶來需求塌陷，降低對PTA采購需求，PTA面臨累庫壓力。且前期大幅上漲加工費已經(jīng)顯著修復(fù)，當(dāng)前利潤表現(xiàn)良好，關(guān)注后續(xù)是否存在供應(yīng)回歸。近端基本面偏弱以及資金面持倉逐漸減量情況下，價格缺乏驅(qū)動。短期價格預(yù)計在【5000，5400】區(qū)間震蕩，中長線PTA格局偏好(供應(yīng)端進入投產(chǎn)真空期，下游聚酯產(chǎn)能穩(wěn)步增長)背景下，仍然維持逢低布局多單。

乙二醇：沙特進口近端到貨依舊偏多，港口顯性庫存進一步上升至近2年多以來的新高，乙二醇面臨大幅累庫壓力，雖2月中旬起到貨量預(yù)計將逐步縮減，但下游聚酯、織造等環(huán)節(jié)持續(xù)減產(chǎn)，近期出貨情況較差，需求趨勢性下滑下，港口庫存累庫難減。綜合來看，乙二醇基本面表現(xiàn)偏弱，季節(jié)性累庫幅度大于往年，供應(yīng)壓力偏大對上方價格壓制明顯，下方有低估值支撐。短期預(yù)計乙二醇價格維持低位區(qū)間下沿震蕩整理。EG05合約【3700-4050】元/噸區(qū)間操作。

甲醇：甲醇基本面驅(qū)動有限，國內(nèi)供應(yīng)仍然充裕，海外進口減量已基本計價，下游MTO需求依舊疲軟，但當(dāng)前甲醇低價促使MTO利潤逐步修復(fù)，部分已停車裝置或有重啟可能，給予盤面一定提振。周期內(nèi)港口呈現(xiàn)去庫，多空雙方仍將在庫存絕對水平偏高和去庫預(yù)期之間反復(fù)博弈，疊加地緣局勢雖然目前得到緩和，但風(fēng)險尚未排除，需要追蹤觀察。綜合來看，在情緒影響短暫削弱后，MA2605釋放了一定的下跌風(fēng)險，但缺乏新驅(qū)動情況下，盤面波動收窄。臨近假期且走勢尚不確定下，建議暫時觀望為主。

玻璃：上周玻璃市場現(xiàn)貨價格基本持平。供應(yīng)方面當(dāng)前日熔量14.89萬噸，環(huán)比降1200D/T，同比低6%，周內(nèi)產(chǎn)線停產(chǎn)2條，改產(chǎn)2條，暫無點火線。上周玻璃產(chǎn)量105.58萬噸，環(huán)比降0.12萬噸，5日剛停了兩條產(chǎn)線理論上降0.84萬噸，預(yù)計下周產(chǎn)量繼續(xù)下降。上周玻璃表觀需求量85.23萬噸，環(huán)比降3.7萬噸，該水平本周基本平衡。庫存方面，廠內(nèi)庫存增50萬重量箱，目前庫存水平處于偏高水平。總的來說，按25年最差時段臘月二十三至農(nóng)歷二月5周的表需水平推算26年這5周，如果表需與25年相同，則可能累庫1177萬重量箱，比25年節(jié)后高點高100個重量箱，只要需求不惡化，結(jié)果還不算嚴(yán)重，如果這段時間，還有減產(chǎn)，那么可能累庫不及預(yù)期。2605合約短期1035-1125之間區(qū)間震蕩為主，操作上建議觀望。

純堿：上周純堿現(xiàn)貨市場價格基本持平。供應(yīng)方面，目前產(chǎn)能利用率82.3%，環(huán)比降4.2%，產(chǎn)量77.2萬噸，環(huán)比降0.4萬噸。需求方面，下游浮法日熔量14.89萬噸/天，環(huán)比降1200噸/天，光伏日熔量8.73萬噸/天，環(huán)比持平。光伏玻璃庫存天數(shù)下降。庫存方面，目前廠內(nèi)庫存158.11萬噸，環(huán)比增3.69萬噸�？偟膩碚f，從庫存看，近期下游集中采購接近尾聲，庫存開始上升，預(yù)計春節(jié)期間，庫存會累到年內(nèi)高點，約200萬噸附近，節(jié)后仍面臨去庫壓力，屆時產(chǎn)能利用率可能要下降，來匹配當(dāng)前的日熔量。2605合約短期1161-1242之間區(qū)間震蕩為主，操作上建議觀望。

白糖：震蕩

價格：廣西南寧現(xiàn)貨價格5290元/噸，周環(huán)跌40元/噸。配額外巴西糖4961元/噸，周跌97元/噸。配額外泰國糖4931元/噸，周跌126元/噸。

總結(jié)及操作：配額外進口依舊有利潤，壓制國內(nèi)糖價。新糖逐漸上市，市場供應(yīng)增加，工業(yè)庫存高于歷史同期水平。估值方面，盤面平水新糖成本，升水配額外進口糖價，貼水現(xiàn)貨價格。預(yù)計糖價偏震蕩運行，盤面5100元/噸一線有支撐，上漲有套保壓力，壓力位看5400元/噸�？紤]到2026年下半年轉(zhuǎn)厄爾尼諾，東南亞偏干，白糖存在戰(zhàn)略做多價值。

棉花：看空

現(xiàn)貨價格：配額外進口棉13581元/噸，內(nèi)棉15764元/噸。內(nèi)外價差2183元/噸。

總結(jié)及操作：現(xiàn)實供應(yīng)壓力大，產(chǎn)地、港口庫存處于高位。因來年新疆棉花種植面積調(diào)減的預(yù)期，下游主動補庫至高位。紡紗開機率季節(jié)性下滑，織布開機率大幅降低。紗線庫存高位增加�？紤]到上下游庫存均較高，內(nèi)外棉價價差較大，短期棉價偏弱震蕩。棉花05合約上方壓力關(guān)注14800/噸，下方支撐看14000元/噸。

生豬：近月震蕩，遠(yuǎn)月看漲

價格：山東外三元12.61元/公斤，周環(huán)比跌0.41元/公斤。廣西外三元11.83元/公斤，周環(huán)比跌0.07元/公斤。

總結(jié)及操作：短期供應(yīng)增加，節(jié)前需求減弱，現(xiàn)貨價格下行。3月、5月價格反映節(jié)后淡季的情況。價格偏弱運行。03合約下方支撐看10000元/噸，上方壓力位看11500元/噸。05合約下方支撐看11500元/噸，上方壓力位看12000元/噸。盤面生豬持倉同比大幅增加，生豬絕對價格處于歷史性低位，7-10月生豬供應(yīng)低于往年，基本面有望好轉(zhuǎn)。7月合約盤面價格基本平水遠(yuǎn)月生豬成本�？梢試L試低多。

雞蛋：近月震蕩，遠(yuǎn)月看漲

現(xiàn)貨價格：主產(chǎn)區(qū)低價2.96元/斤，主產(chǎn)區(qū)均價3.44元/斤。養(yǎng)殖成本在3.53元/斤。蛋雞養(yǎng)殖虧損。

觀點：蛋雞存欄處于歷史同期高位，近期淘雞力度大，新開產(chǎn)繼續(xù)減少。消費邊際好轉(zhuǎn)�；久嬗兴棉D(zhuǎn)。節(jié)前市場成交逐漸轉(zhuǎn)淡，雞蛋庫存迅速累積，現(xiàn)貨價格走弱。盤面3月、4月價格低于成本，疊加節(jié)后淡季，預(yù)計淘雞繼續(xù)。關(guān)注節(jié)后庫存數(shù)據(jù)，累庫若不及往年，價格難以繼續(xù)深跌。5月合約價格升水近月價格，反映蛋雞淘汰導(dǎo)致的供應(yīng)減少。暫時震蕩對待。05合約下方看3330，上方壓力看3500。

豆粕：震蕩

價格：華東價格在3030元/噸，周環(huán)比跌20元/噸，基差走強。

觀點：市場傳中國仍需購買額外的800萬噸美豆，美豆走強。巴西升貼水大幅下降，進口成本小幅抬升。油廠開機率回到高位，且高于預(yù)期�，F(xiàn)貨及3月合約震蕩運行。外盤強于連盤，盤面05合約壓榨利潤減少，目前扣除加工費有20元/噸左右的利潤。近月供需方面：油廠開機有所增加，高于預(yù)期。需求上，節(jié)前成交轉(zhuǎn)淡，提貨依舊維持在高位。預(yù)計后期現(xiàn)貨及近月價格震蕩運行。05合約相對估值中性，絕對價格處于低位。下方空間看2700元/噸，跌幅有限。目前看，阿根廷降水有恢復(fù)預(yù)期，減產(chǎn)風(fēng)險減少。美豆亦有增產(chǎn)預(yù)期，遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力仍存。05合約區(qū)間震蕩對待。上方壓力看2800元/噸。

玉米：震蕩

現(xiàn)貨價格：錦州港價格2335元/噸.周環(huán)比跌5元/噸。

觀點：供應(yīng)快于往年，北港庫存低位，供應(yīng)集中。下游剛需大，補庫至中性偏高位置。盤面貼水現(xiàn)貨，3-5價差高于往年，預(yù)計盤面價格難跌。年前行情清淡，偏多思路對待，建議輕倉操作。03合約下方看2250，上方看2300。05合約下方看2260，上方壓力看2310。

油脂：看漲

一級豆油8500，跌70元/噸。棕櫚油價格8980，漲100元/噸。菜油價格：9690元/噸，跌200元/噸。

觀點：棕櫚油進入季節(jié)性減產(chǎn)，出口好轉(zhuǎn)。開齋節(jié)備貨等因素，提振棕櫚油的需求。國內(nèi)進口倒掛，剛需消費為主，庫存減少。棕櫚油05合約下方看8790元/噸，上方看9200元/噸。大豆壓榨維持在高位，3月之前大豆不缺，進口成本較高。需求維持正常，時有出口，庫存高位去化。預(yù)計豆油價格偏強運行。05合約下方看8000元/噸，上方壓力看8300元/噸。菜籽現(xiàn)實低庫存，低壓榨，菜油消耗現(xiàn)有庫存。遠(yuǎn)期盤面壓榨利潤盈虧平衡，盤面價格跌幅有限。05合約價格下方看9000元/噸，上方壓力看9400元/噸。

原油：美油主連上周收盤：63.5美元，較前期下跌：2.24美元。美油盤整，方向不明，建議：節(jié)前觀望。

瀝青：瀝青弱勢盤整，趨勢不明，建議：節(jié)前觀望。

燃料油：FU主力合約弱勢震蕩，分析表明，建議：節(jié)前觀望。LU主力合約弱勢震蕩，分析表明，建議：節(jié)前觀望。

PE：PE主連弱勢運行，建議：持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉信號，及時離場，或節(jié)前減倉。

PP：預(yù)計下期聚丙烯市場弱勢震蕩偏下趨勢，年尾資金回籠明顯及需求端進入冷淡期，市場交投放緩，成本端雖有支撐，難扭轉(zhuǎn)市場頹勢。重點關(guān)注：供應(yīng)端預(yù)計增量，寧波富德及殼牌二線重啟，新增檢修未有明顯跟進下，整體供應(yīng)端增量預(yù)期。需求端弱勢偏下，下周終端企業(yè)陸續(xù)進入放假狀態(tài)，節(jié)前備貨意愿降低，需求端弱勢偏下預(yù)期。成本面支撐增強，美伊談判存不確定性及北半球寒冷天氣需求帶動，油制成本支撐存上行預(yù)期。丙烷進口成本高位影響下，短期支撐尚存。建議：持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉信號，及時離場，或節(jié)前減倉。

尿素：從供應(yīng)面來看，下期尿素日產(chǎn)預(yù)計在21-21.9萬噸，日產(chǎn)延續(xù)高位波動。需求方面，近期一方面復(fù)合肥以及農(nóng)業(yè)需求持續(xù)推進，另一方面，春節(jié)前終端及貿(mào)易企業(yè)適當(dāng)增加春節(jié)前的儲備需求，尿素工廠訂單量明顯增加。出口方面，新配額尚未公布之前，出口低位波動，暫時對國內(nèi)影響較小。當(dāng)前多數(shù)尿素工廠春節(jié)訂單開始收尾，但考慮到物流后期的減少，尿素行情維持大穩(wěn)小動局面。尿素主連高位盤整，建議：持有多單的投資者，關(guān)注操作周期的賣出平倉信號，或節(jié)前減倉。

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