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品種觀點

銅：目前國內(nèi)現(xiàn)貨市場消費疲軟、累庫壓力加大，對傳統(tǒng)加工領(lǐng)域開工形成壓制，但部分終端領(lǐng)域需求(如家電)仍具韌性，上周家電端口銅需求有所改善，并對價格回調(diào)敏感，為市場提供底部承接力。需要注意的是目前市場現(xiàn)貨銅鋁比在4.25左右，近十年的銅鋁比的均值保持在3.5倍，觸發(fā)替代的臨界值在3.5-4倍，高銅價可能加速空調(diào)等領(lǐng)域的“鋁代銅”進(jìn)程。總體來看，在宏觀預(yù)期寬松、礦端長期緊缺等利多因素支撐下，滬銅作為關(guān)鍵戰(zhàn)略資源中長期下跌空間有限;但滬銅累庫壓力壓制了快速上漲的動能，在上周三日連續(xù)放量下跌后，短期在交割日前上漲乏力。預(yù)計本周滬銅維持高位震蕩上行，短期再次突破105500的壓力較大。

貴金屬：當(dāng)前滬銀期貨維持偏多上漲的核心邏輯，是宏觀流動性寬松預(yù)期、地緣避險升溫、供需結(jié)構(gòu)性錯配與低庫存擠倉風(fēng)險共振，疊加工業(yè)需求爆發(fā)與政策端供應(yīng)約束，形成 “金融 + 產(chǎn)業(yè) + 資金” 三重支撐，短期動能充足且中長期基本面未改。滬銀目前下方支撐關(guān)注84-86美金，上方90美金預(yù)期點到位之后關(guān)注100美金的位置，內(nèi)盤下方支撐關(guān)注21000點附近的支撐，上方關(guān)注25000附近的預(yù)期目標(biāo)。黃金先鋒關(guān)注4520-4550區(qū)域的支撐，上方關(guān)注4800附近的預(yù)期目標(biāo)。

焦煤：供應(yīng)方面，產(chǎn)地煤礦供應(yīng)恢復(fù)至正常水平，蒙煤通關(guān)暫維持高位，繼續(xù)關(guān)注后期供應(yīng)釋放情況。需求方面，鋼聯(lián)鐵水日產(chǎn)量下降1.5萬噸至228萬噸左右。從驅(qū)動看，近期鋼材表需環(huán)比回升，數(shù)據(jù)偏好，同時鋼廠尚有一定利潤，鐵水下方有支撐，不過年底鋼材需求驅(qū)動有限，鐵水上方也受到壓制。近期下游補庫進(jìn)程以進(jìn)入后半段，原料需求驅(qū)動有限。庫存方面，焦煤總庫存繼續(xù)回升，整體處于歷史偏低位置。整體來看，焦煤供應(yīng)基本恢復(fù)至正常偏高水平，需求端補庫也逐步接近尾聲，驅(qū)動減弱，同時近期動力煤價格也逐步走弱，預(yù)計焦煤現(xiàn)貨繼續(xù)反彈空間有限。期貨方面，短期暫時高空為主，05合約上方壓力1230附近，同時關(guān)注近期全國降溫是否會帶動市場情緒。

焦炭：供應(yīng)方面，近期入爐煤成本繼續(xù)反彈，焦炭提漲暫未落地，焦企干焦利潤虧損50左右，焦炭供應(yīng)受到壓制。需求方面，鋼聯(lián)鐵水日產(chǎn)量下降1.5萬噸至228萬噸左右。從驅(qū)動看，近期鋼材表需環(huán)比回升，數(shù)據(jù)偏好，同時鋼廠尚有一定利潤，鐵水下方有支撐，不過年底鋼材需求驅(qū)動有限，鐵水回升空間也有限。近期下游補庫進(jìn)程以進(jìn)入后半段，原料需求驅(qū)動有限。庫存方面，焦炭總庫存小幅回升。整體來看，焦炭供應(yīng)端成本支撐增強，不過需求端鐵水上方空間有限，同時補庫接近尾聲，驅(qū)動有限，下周焦炭第1提漲有望落地，但繼續(xù)提漲難度增加。期貨方面，05盤面已經(jīng)反應(yīng)現(xiàn)貨2輪提漲，短期高空對待，關(guān)注1780附近壓制。

螺紋：據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，上周全國螺紋產(chǎn)量環(huán)比回落0.74萬噸至190.3萬噸，社庫環(huán)比回升5.23萬噸至295.41萬噸，廠庫環(huán)比回落5.27萬噸至142.66萬噸;需求方面，上周螺紋表需環(huán)比回升15.38萬噸至190.34萬噸，同比增5.19萬噸。整體來看，螺紋產(chǎn)量小幅回落，庫存略有回落，表需由降轉(zhuǎn)升，供需數(shù)據(jù)表現(xiàn)有所回暖。此外，上周央行宣布下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，貨幣政策釋放寬松信號，對市場情緒也有一定提振。預(yù)計短期螺紋盤面或轉(zhuǎn)為震蕩偏強運行為主。

PX：周內(nèi)國際油價持續(xù)拉漲，成本支撐增強。不過PX整體表現(xiàn)溫吞，國內(nèi)外工廠提負(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)維持高位，而下游需求走弱，高供應(yīng)弱需求格局下價格承壓。同時上游偏強下，PX估值有所回落。短期上行驅(qū)動減弱，但中期預(yù)期仍較好，估值有所回落后仍以多頭思路對待為主。

PTA：供應(yīng)方面，裝置按計劃重啟/停車檢修，供應(yīng)端小幅縮量，下游聚酯工廠除去臨近年前正常季節(jié)性檢修外，在利潤壓制下多個廠家釋放更多減產(chǎn)計劃，1-2月PTA預(yù)期轉(zhuǎn)為累庫。近期供需負(fù)反饋加強下，PTA面臨回調(diào)壓力，價格有所調(diào)整。不過預(yù)期PTA同比累庫幅度不大，加上中期受益于投產(chǎn)尾聲供需向好，大幅回調(diào)概率有限。

MEG：我國約有10-15%乙二醇進(jìn)口來自伊朗，因此近期伊朗地緣風(fēng)險升溫，乙二醇表現(xiàn)強于產(chǎn)業(yè)鏈其他品種。基本面來看，供應(yīng)預(yù)期呈現(xiàn)內(nèi)增外降，國內(nèi)部分裝置結(jié)束檢修并提負(fù)，開工仍有回升空間。而海外裝置在一季度陸續(xù)執(zhí)行檢修，進(jìn)口環(huán)節(jié)的減量陸續(xù)兌現(xiàn)，預(yù)計二月起將反映到數(shù)據(jù)上。近期港口庫存繼續(xù)保持在偏高水平，短期同樣面臨下游需求階段性減少問題，對乙二醇采銷將繼續(xù)形成壓力，后期累庫壓力較大，繼續(xù)上行空間有限。逢高做空。

甲醇：市場依舊高度關(guān)注美伊動態(tài)，導(dǎo)致盤面高位波動放大，較為情緒化�；久嫔希�1-2月進(jìn)口減量將逐步兌現(xiàn)，帶動港口庫存高位去化。與此同時，本輪甲醇價格反彈導(dǎo)致下游MTO利潤尤其是沿海裝置利潤的惡化，近期浙江興興檢修已落地，江蘇斯?fàn)柊?月初有檢修計劃，需求負(fù)反饋已初步顯現(xiàn)。當(dāng)前市場運行的兩大關(guān)鍵變量：一是基本面進(jìn)入供需雙減階段，當(dāng)前伊朗裝置維持限氣停車下，一季度仍維持去庫觀點，其中3月份的去庫幅度預(yù)計最大，05合約下方有支撐。二是地緣因素帶來的風(fēng)險溢價逐步消退。預(yù)計短期市場以震蕩為主。

玻璃：上周玻璃市場現(xiàn)貨價格基本持平。供應(yīng)方面當(dāng)前日熔量14.95萬噸，環(huán)比持平，同比低4%，周內(nèi)產(chǎn)線改產(chǎn)1條，暫無點火及冷修線。上周玻璃產(chǎn)量105.23萬噸，環(huán)比降0.69萬噸，目前的產(chǎn)量相對于2月份的需求過剩。上周玻璃表觀需求量96.24萬噸，環(huán)比增0.74萬噸，該水平本周去庫。庫存方面，八省庫存降189萬重量箱，目前庫存水平處于偏高水平�？偟膩碚f，1月份需求表現(xiàn)很好，大致與12月份相當(dāng)，盤面升水100元/噸左右，給了期現(xiàn)商不錯的套保機(jī)會。目前沙河區(qū)域貿(mào)易商和期現(xiàn)商庫存偏高，湖北地區(qū)整體去庫，市場表現(xiàn)為輕微投機(jī)。正月十五以后如果能恢復(fù)到目前水平，則可以調(diào)整表需下降預(yù)測。

純堿：上周純堿現(xiàn)貨市場價格有所下跌。供應(yīng)方面，目前產(chǎn)能利用率88.7%，環(huán)比增2.5%，產(chǎn)量78.8萬噸，環(huán)比增2.3萬噸。目前無檢修，產(chǎn)量回升。需求方面，下游浮法日熔量14.95萬噸/天，環(huán)比持平，光伏日熔量8.76萬噸/天，環(huán)比持平。光伏玻璃庫存天數(shù)小幅下降，目前已回到高位。庫存方面，目前廠內(nèi)庫存157.50萬噸，環(huán)比增0.23萬噸。綜合來看，本周庫存企穩(wěn)，往年這個時段庫存是下降的，下游要為春節(jié)期間生產(chǎn)備足庫存，因此在開工如此高的背景下，小幅累庫屬于超預(yù)期。預(yù)計下周再持平或者小幅去庫，春節(jié)期間大幅累庫的可能性大。節(jié)后又要面臨去庫壓力，只有降負(fù)荷或者去產(chǎn)能才能維持平衡，如果靠市場調(diào)節(jié)，那么就只有長期維持虧損才行。

白糖：震蕩

現(xiàn)貨價格：廣西南寧現(xiàn)貨價格5350元/噸，周環(huán)比穩(wěn)定。配額外巴西糖5956元/噸，周跌102元/噸。配額外泰國糖5002元/噸，周跌113元/噸。內(nèi)外價差維持在高位。

配額外進(jìn)口依舊有利潤，壓制國內(nèi)糖價。新糖逐漸上市，市場供應(yīng)增加。估值方面，盤面略微升水新糖成本，升水配額外進(jìn)口糖價，貼水現(xiàn)貨價格。預(yù)計糖價偏震蕩運行，下跌有成本支撐，盤面5000元/噸一線有支撐，上漲有套保壓力，壓力位看5400元/噸。

棉花：偏弱震蕩，回調(diào)做多

現(xiàn)貨價格：外棉13012元/噸，內(nèi)棉15931元/噸。內(nèi)外價差2919元/噸。

現(xiàn)實供應(yīng)壓力大，產(chǎn)地、港口庫存處于高位。因來年新疆棉花種植面積調(diào)減的預(yù)期，下游主動補庫至高位。紡紗織布開機(jī)率周環(huán)比下滑，但好于去年同期，紗線庫存高位減少。需求端呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象�？紤]到上下游庫存均較高，內(nèi)外棉價價差較大，短期棉價或有回落。棉花05合約上方壓力關(guān)注15100元/噸，下方支撐看14000元/噸。

生豬：背靠成本做多

價格：山東外三元13.11元/公斤，周環(huán)比漲0.13元/公斤。

總結(jié)及建議：1月出欄月環(huán)比減少，供應(yīng)邊際減少。肥豬價格堅挺，支撐標(biāo)豬價格。需求方面，終端需求略增。12月底能繁母豬存欄3961萬頭，較10月末的3990萬頭減少29萬頭。03合約下方支撐看11600元/噸，上方壓力位看12300元/噸。05合約下方支撐看12000元/噸，上方壓力位看12600元/噸。盤面生豬持倉同比大幅增加，生豬絕對價格處于歷史性低位，7-10月生豬供應(yīng)低于往年，基本面有望好轉(zhuǎn)。關(guān)注遠(yuǎn)期低多機(jī)會。

雞蛋：震蕩

現(xiàn)貨價格：主產(chǎn)區(qū)低價3.25元/斤，主產(chǎn)區(qū)均價3.47元/斤。養(yǎng)殖成本在3.54元/斤。虧損轉(zhuǎn)盈虧平衡。

蛋雞存欄處于歷史同期高位，近期淘雞力度大。消費邊際好轉(zhuǎn)。產(chǎn)銷兩地庫存偏低。基本面有所好轉(zhuǎn)。02、03合約貼水現(xiàn)貨合約，盤面貼水現(xiàn)貨反映節(jié)后淡季的預(yù)期。考慮低庫存、盤面跌破成本，02、03合約跌幅也有限。04、05合約價格升水近月合約的價格，反映淘雞導(dǎo)致遠(yuǎn)期雞蛋供應(yīng)減少。交易上，03合約背靠20日線短多，現(xiàn)有多單持有。

豆粕：震蕩

華東價格在3070元/噸，周環(huán)比跌40元/噸，基差走強。

USDA報告偏空：期初庫存環(huán)比調(diào)增16萬噸至1.234億噸，產(chǎn)量環(huán)比調(diào)增314萬噸，在4.2568億噸，消費調(diào)增129萬噸至4.2314億噸，期末庫存環(huán)比調(diào)增204萬噸至1.2441億噸。美豆期末庫存952萬噸，調(diào)增163萬噸。

生柴政策利好，美豆價格反彈。巴西升貼水窄幅波動，進(jìn)口成本穩(wěn)定。油廠開機(jī)率低于預(yù)期�，F(xiàn)貨及3月合約偏強運行。盤面05合約壓榨利潤稍有下降，目前扣除加工費有20元/噸左右的利潤。近月供需方面：油廠開機(jī)有所增加，但低于預(yù)期及去年同期。需求上，下游年前備貨增加。預(yù)計現(xiàn)貨及近月價格偏強震蕩。05合約相對估值中性，絕對價格處于低位。下方空間看2650元/噸上下50元/噸，跌幅有限。上漲關(guān)注南美天氣是否有異常。目前看，2月上旬之前，巴西南部及阿根廷降水略偏少。上方壓力看2880元/噸。

玉米：偏強震蕩

現(xiàn)貨價格：錦州港價格2350元/噸.周環(huán)比漲20元/噸。

供應(yīng)：產(chǎn)地惜售，北港到貨環(huán)比減少，同比增幅收窄。供應(yīng)上邊際減少。

需求：北港下海量維持在高位，廣東港出貨量維持在歷史同期高位。深加工虧損，深加工消耗量周環(huán)比減少。養(yǎng)殖業(yè)利潤較前幾周好轉(zhuǎn)。

庫存：北港庫存低位減少，終端庫存維持在歷史同期低位。

行情判斷：北港供應(yīng)邊際減少。需求尚可。深加工虧損，消耗量邊際略有減少。養(yǎng)殖維持剛需。北港庫存低位減少，終端庫存低位。盤面貼水現(xiàn)貨價格，預(yù)計維持偏強震蕩。03合約，下方支撐看2250元/噸，上方壓力看2350元/噸。

油脂：震蕩

豆油價格：一級豆油8540，漲20元/噸。棕櫚油價格8650，漲50元/噸。菜油價格：9960元/噸，漲20元/噸。

觀點：上周美豆下跌后，在生柴政策刺激下，企穩(wěn)反彈。南美豐收預(yù)期下，仍偏弱運行。

美國計劃在3月敲定2026年生物燃料摻混配額，并可能取消相關(guān)進(jìn)口懲罰性關(guān)稅。利好菜油、棕櫚油的需求。馬棕窄幅震蕩，產(chǎn)地庫存壓力仍較大。

馬棕進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)，價格低位刺激出口，產(chǎn)地出口有所好轉(zhuǎn)。預(yù)計產(chǎn)地價格跌幅有限。國內(nèi)進(jìn)口利潤小幅倒掛，時有進(jìn)口，消費維持剛需，庫存累庫。棕櫚油05合約下方看8500元/噸，壓力位看8900元/噸左右。大豆壓榨利潤小幅盈利。壓榨維持在高位，豆油供應(yīng)不缺。需求近期有所回暖，庫存小幅去化。豆油05合約下方看7900元/噸，壓力位看8200元/噸左右。菜籽低庫存，低壓榨，消耗現(xiàn)有庫存�，F(xiàn)實較為緊張。中加關(guān)系緩和后，中國對加菜籽綜合關(guān)稅降至15%。盤面榨利微利。盤面基本反映寬松的預(yù)期。菜油05合約下方支撐看8700元/噸，壓力位置看9300元/噸左右。

原油：美油沖高回落，建議： 持有空單的投資者，關(guān)注操作周期的買入平倉信號。

瀝青：瀝青弱勢橫盤，建議：持有空單的投資者，觀察3200附近的壓力效果，關(guān)注操作周期的平倉信號。

燃料油：FU主力合約弱勢橫盤，建議：持有空單的投資者，觀察上方2650的壓力效果，密切關(guān)注投資周期的平倉信號。LU主力合約弱勢橫盤，建議：持有空單的投資者，觀察上方3200的壓力效果，密切關(guān)注投資周期的平倉信號。

PE：聚乙烯主連繼續(xù)反彈，建議：持有空單的投資者，耐心等待投資周期的買入平倉信號。

PP：PP主連低位反彈，建議：持有空單的投資者，耐心等待投資周期的買入平倉信號。

尿素：從供應(yīng)面來看，下期尿素日產(chǎn)預(yù)計在20-20.5萬噸，日產(chǎn)延續(xù)高位波動。工業(yè)方面，復(fù)合肥工業(yè)需求持續(xù)推進(jìn)，對尿素形成有利支撐。板材行業(yè)開工逐漸下降，對尿素需求減弱。蘇皖等局部區(qū)域農(nóng)業(yè)返青肥儲備需求適當(dāng)跟進(jìn)，但增量有限。出口方面，近期集港出口需求較少，無明顯波動。下周少數(shù)尿素企業(yè)啟動春節(jié)訂單預(yù)收，下游追高情緒謹(jǐn)慎，預(yù)計行情不乏出現(xiàn)僵持松動趨勢。尿素主連沖高回落，建議：觀望，觀察1750附近的支撐力度，如不能有效跌破，可關(guān)注操作周期的買入信號。

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