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銅：上周五，中國銅冶煉廠代表與全球主要礦商談判結(jié)果，2026年長單TC基準(zhǔn)定為0美元/噸 ，與今年6月談判結(jié)果一致，遠低于2025年的21.25美元/噸，銅產(chǎn)業(yè)鏈正式進入 “零加工費時代”。庫存方面，本周庫存變化繼續(xù)呈現(xiàn)分化格局。截至12月18日，LME銅庫存減少0.38萬噸至16.04萬噸，仍處于年內(nèi)偏低水平，為倫銅價格提供底部支撐。但國內(nèi)上周上期所滬銅倉單增加，上海地區(qū)現(xiàn)貨貼水一度擴大至200左右，北方貼水更甚，下游接貨情緒疲弱，國內(nèi)社庫面臨季節(jié)性累庫壓力，高價對需求的負反饋也在持續(xù)累積�？傮w來看，銅價長期受供應(yīng)緊張支撐的邏輯未變，宏觀面繼續(xù)利好有色，銅價易漲難跌，但短期因價格過高、現(xiàn)貨情緒降溫而面臨回調(diào)風(fēng)險。本周滬銅操作建議：盤中回調(diào)布局多單。持續(xù)關(guān)注國內(nèi)累庫情況。

貴金屬：2025年下半年以來，貴金屬市場呈現(xiàn)黃金領(lǐng)漲、白銀補漲的強勁格局，COMEX黃金年內(nèi)漲幅逼近60%，白銀漲幅超110%并刷新歷史紀(jì)錄。當(dāng)前市場核心驅(qū)動邏輯未改，美聯(lián)儲寬松預(yù)期強化、美元信用根基動搖催生的貨幣屬性溢價，疊加白銀供需缺口擴大的商品屬性支撐，以及地緣風(fēng)險反復(fù)帶來的避險需求，共同構(gòu)筑貴金屬持續(xù)偏多的基本面基礎(chǔ)。短期需警惕政策聲明擾動及超買后的技術(shù)性回調(diào)，但中長期上漲趨勢明確，貴金屬黃金4300附近依然保持偏多思路，滬銀15500-15600區(qū)域依然是滬銀介入偏多的理由。

焦煤：供應(yīng)方面，年度部分煤礦年度任務(wù)完成，產(chǎn)量環(huán)比下降，蒙煤年底沖量通關(guān)繼續(xù)維持高位。需求方面，鋼聯(lián)鐵水日產(chǎn)量降2.4至232.3萬噸附近。從驅(qū)動看，鋼聯(lián)鐵水日產(chǎn)量降2.5至226.5萬噸附近。從驅(qū)動看，近期鋼材整體庫存繼續(xù)去化，鋼廠螺紋利潤小幅修復(fù)，同時部分前期檢修的高爐逐步復(fù)產(chǎn)，鐵水見底預(yù)期增強，下游開始適當(dāng)采購原料，但后續(xù)隨著鋼材需求季節(jié)性走弱，鐵水產(chǎn)量上方仍受壓制。庫存方面，焦煤總庫存繼續(xù)回升，整體處于歷史偏低位置。整體來看，焦煤年底供應(yīng)暫受壓制，需求端有見底預(yù)期，焦炭第三輪提降落地后有望暫穩(wěn)，下游或逐步開始補庫，不過現(xiàn)貨端仍受鋼材弱需求壓制，預(yù)計焦煤現(xiàn)貨反彈空間暫有限。期貨方面，短期暫時震蕩對待，05上方壓力1140附近。

焦炭：供應(yīng)方面，近期入爐煤成本逐步企穩(wěn)，焦炭第2輪降價落地后焦企利潤收縮，濕熄焦小幅虧損，干焦盈利30左右，近期第三輪提降落地后焦企利潤將繼續(xù)收縮，焦炭供應(yīng)或小幅下降。需求方面，鋼聯(lián)鐵水日產(chǎn)量降2.5至226.5萬噸附近。從驅(qū)動看，近期鋼材整體庫存繼續(xù)去化，鋼廠螺紋利潤小幅修復(fù)，同時部分前期檢修的高爐逐步復(fù)產(chǎn)，鐵水見底預(yù)期增強，下游開始適當(dāng)采購原料，但后續(xù)隨著鋼材需求季節(jié)性走弱，鐵水產(chǎn)量上方仍受壓制。庫存方面，焦炭總庫存偏低。整體來看，焦炭供應(yīng)小幅下降，成本支撐增強，同時需求端有見底預(yù)期，焦炭第三輪提降落地后有望暫穩(wěn)，不過現(xiàn)貨端仍受鋼材弱需求壓制，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨提漲暫有難度。期貨方面，短期暫震蕩對待，關(guān)注1780附近壓制。

螺紋：據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，上周全國螺紋產(chǎn)量環(huán)比回升2.9萬噸至181.68萬噸，社庫環(huán)比回落25.7萬噸至313萬噸，廠庫環(huán)比回落1.26萬噸至139.54萬噸;需求方面，上周螺紋表需環(huán)比回升5.55萬噸至208.64萬噸，同比少30.04萬噸。整體來看，螺紋產(chǎn)量小幅回升，表需也有所回升，但庫存降幅擴大，基本面供需數(shù)據(jù)好于預(yù)期。近期鋼廠盈利回升，部分鋼廠生產(chǎn)有所恢復(fù)，但當(dāng)前市場處于消費淡季，后市需求仍不樂觀，螺紋價格向上動不足。另一方面，目前螺紋估值已處于低位，且?guī)齑鎵毫Σ淮螅瑤齑嫦灿兴涌�，對價格走勢形成一定支撐。預(yù)計短期螺紋盤面震蕩整理運行為主。

玻璃：上周玻璃市場現(xiàn)貨價格小幅下跌。供應(yīng)方面當(dāng)前日熔量15.51萬噸，環(huán)比持平，同比低3%，周內(nèi)產(chǎn)線改產(chǎn)1條，暫無點火、冷修線。上周玻璃產(chǎn)量108.49萬噸，環(huán)比持平，目前的產(chǎn)量相對于1-2月份的需求還是過剩。本周管道氣燃料玻璃虧損181.40元/噸，較上周少虧15.02元/噸。本周玻璃表觀需求量90.83萬噸，環(huán)比增15.21萬噸，回到正常水平。庫存方面，八省庫存降20萬重量箱，但目前庫存仍處于偏高水平�？傮w來看，上周華南去庫較多，而華北地區(qū)隨著氣溫的下降，需求已經(jīng)減弱，接下來到春節(jié)都是淡季，原片廠還是要面臨壓力。從地產(chǎn)銷售來看，資金還能維持一定的需求，因此1、2月份需求還需觀察，如果按往年的水平遞減，那也是累庫的結(jié)局，且目前的庫存比過去兩年要高，1、2月份壓力會很大，如果企業(yè)不停產(chǎn)線，庫存的壓力還是沒法消化。操作上，F(xiàn)G2605合約價格繼上周反彈回落至前低附近，建議觀察前低1015位置支撐，支撐有效的情況下可以開多單博弈反彈收益。

純堿：上周純堿現(xiàn)貨市場價格小幅下跌。供應(yīng)方面，目前產(chǎn)能利用率83.1%，環(huán)比降0.6%，產(chǎn)量73.8萬噸，環(huán)比降0.5萬噸，阿堿二期開工以后，產(chǎn)量略升后企穩(wěn)。需求方面，下游浮法日熔量15.51萬噸/天，環(huán)比持平，光伏日熔量8.79萬噸/天，環(huán)比持平。光伏玻璃庫存天數(shù)小幅增加，庫存小幅增加。庫存方面，目前廠內(nèi)庫存149.93萬噸，環(huán)比增0.5萬噸，10月份純堿凈出口21.4萬噸，合每周5.35萬噸，本周推算庫存與實際庫存變動接近。綜合來看，目前的平衡比較微妙，阿堿的增量決定供需過剩還是有缺口，按目前的情況價格穩(wěn)定的可能性大。在這種狀態(tài)即使維持1-2年，也會有不少堿廠退出歷史舞臺，這里可能還包括成本偏高的上市公司。操作上，SA2605合約價格繼上周反彈至20日均線附近被壓制回落，上行動力不足，持有多單的投資者建議平倉觀望，等待調(diào)整完成之后的投資機會。

PX&PTA：盡管原料反彈，但近期PX和PTA走勢脫離原料，走出偏獨立行情，長期供需格局偏好以及量化資金加持是造成大漲的因素。從產(chǎn)業(yè)明年的供需預(yù)期來看，PX在三季度之前預(yù)計無新增產(chǎn)能落地，PTA全年大概率也沒有新增供應(yīng)壓力，而下游聚酯預(yù)計仍能維持5%左右的產(chǎn)出增速，聚酯原料端供需格局偏好。因此，在現(xiàn)階段PX靜態(tài)基本面相對偏緊，疊加周內(nèi)聚酯產(chǎn)銷放量，中長期供需格局預(yù)期較好的支撐下，將PX價格和利潤推漲至年內(nèi)高位，預(yù)期先行于現(xiàn)實。而PTA盡管即將進入季節(jié)性累庫期，漲幅不及PX，加工費再度壓縮。后市來看，PTA主流大廠預(yù)計在1月仍延續(xù)檢修規(guī)模，整體春節(jié)前后的累庫規(guī)模預(yù)計較低于前兩年。利空隱患：上游PX利潤大幅擴張下，PTA-聚酯環(huán)節(jié)的利潤虧損幅度有所加劇，隨著淡季深入，聚酯工廠可能面臨產(chǎn)銷和效益的雙重壓力，后續(xù)關(guān)注是否會出現(xiàn)聚酯工廠超預(yù)期或者提前減產(chǎn)拖累上游情況。謹(jǐn)慎追漲，關(guān)注階段性回調(diào)多配的機會。PX05-09，PTA05-09逢低正套機會。

乙二醇：目前乙二醇低估值逐步影響至供應(yīng)端，高負荷裝置出現(xiàn)適度的降負，推動供應(yīng)端壓力略有緩解。12月平衡有改善，短期下方空間不大。但下游淡季需求減量預(yù)期仍存，1-2月預(yù)期仍有累庫壓力。疊加明年投產(chǎn)繼續(xù)，過剩狀態(tài)存續(xù)，產(chǎn)能出清格局仍需等待較長時間，乙二醇大概率維持低位震蕩走勢。

MA：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)供應(yīng)保持穩(wěn)健釋放節(jié)奏，且隨著前期檢修企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)開工處于近五年的最高位。伊朗仍有幾套裝置將在本月陸續(xù)停車，目前中東主力區(qū)域裝船情況已開始放緩，伊朗裝置停車影響逐漸傳導(dǎo)至中國沿海。近期基差表現(xiàn)堅挺且港口價格走勢良好，甲醇期價也出現(xiàn)階段性反彈，但盤面整體表現(xiàn)鈍化，這表明市場仍然對現(xiàn)實高庫存以及1月前到港偏多有所擔(dān)憂。綜上，港口供應(yīng)偏寬松及去庫爭議未解決，疊加內(nèi)地價格支撐削弱，下游MTO檢修下，短期內(nèi)震蕩為主，可逢低布局05多單。

白糖：反彈

價格與價差：廣西南寧現(xiàn)貨價格5240元/噸，周跌100元/噸。配額外巴西糖4976元/噸，周跌74元/噸。配額外泰國糖5005元/噸，周跌113元/噸。內(nèi)外價差維持在高位。

配額外進口依舊有利潤，壓制國內(nèi)糖價。新糖逐漸上市，市場供應(yīng)增加。估值方面，5月合約貼水新糖成本，升水配額外進口價格。操作上，盤面跌破新糖成本，05合約關(guān)注5000元整數(shù)關(guān)口的支撐。

棉花：偏強運行

外棉12808元/噸，內(nèi)棉15145元/噸。內(nèi)外價差2337元/噸。

2026/27年度新疆棉花目標(biāo)價格面積調(diào)控目標(biāo)敲定在3600萬畝左右，較2025年實際4100~4300萬畝的播種面積，將壓減500~700萬畝，減幅超10%，新疆棉花種植將迎來一輪力度強烈的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。新疆棉花庫存累庫放緩。軋花廠銷售進度同環(huán)比好轉(zhuǎn)。紡紗織布未有明顯起色，需求一般。下游棉花庫存不高，剛需補庫。預(yù)計棉花偏強震蕩，05合約下方看13700支撐，上方壓力看14500。

生豬：近月弱，遠月低多

山東外三元11.91元/公斤，周環(huán)比漲0.41元/公斤。

12月整體供需兩旺，出欄多，腌臘需求增加，價格底部反彈，高度有限。10月末全國能繁母豬存欄量在3990萬頭，利好來年7、8月以后的豬價。需求方面，屠宰增加，終端消費邊際好轉(zhuǎn)。05合約下方支撐看11700元/噸，上方壓力位看12450元/噸。盤面生豬持倉同比大幅增加，生豬絕對價格處于歷史性低位，來年7月、8月生豬供應(yīng)低于往年，基本面有望好轉(zhuǎn)。關(guān)注遠期低多機會。

雞蛋：反彈

現(xiàn)貨價格：主產(chǎn)區(qū)低價2.8元/斤，主產(chǎn)區(qū)均價3.07元/斤。養(yǎng)殖成本在3.51元/斤。虧損0.44元/斤。

供應(yīng)：11月存欄在13.07億，環(huán)比減少0.3%，歷史同期最高。51周，淘汰雞出欄數(shù)66.11萬只，環(huán)比減少0.1%。同比增加20.2%。淘汰量周環(huán)比減少。淘汰日齡488天。淘汰日齡同比偏低。淘雞力度仍比較大。

需求：主銷區(qū)消費周環(huán)比減少2.6%，同比減少5.5%。消費弱穩(wěn)。

庫存：產(chǎn)區(qū)庫存中性偏低，銷區(qū)庫存中性偏低。

觀點：蛋雞存欄處于歷史同期高位，近期淘雞力度大。消費弱穩(wěn)。產(chǎn)銷兩地庫存中性偏低。基本面有所好轉(zhuǎn)。近月1-3月合約基本平水現(xiàn)貨價格，4月之后的合約大幅升水。交易上，建議觀望。近月平水現(xiàn)貨后，上下波動可能有限。遠期合約炒作蛋雞存欄去化，但是盤面已經(jīng)給出較高升水，追高風(fēng)險較大。

豆粕：震蕩

價格：華東價格在3030元/噸，周環(huán)比跌40元/噸。

南美天氣正常，美豆回調(diào)。巴西升貼水價格調(diào)漲，進口成本略有下調(diào)。盤面05合約壓榨利潤，扣除加工費后微利。近月供需方面：油廠開機低于前面幾周，傳聞海關(guān)延緩放行時間，供應(yīng)上邊際收緊。需求上，下游依舊是剛需補庫，油廠催提。盤面01合約及現(xiàn)貨價格震蕩運行。遠期05合約相對估值中性，絕對價格處于低位。下方空間看2600-2650一線，上漲暫無驅(qū)動。壓力看2880。關(guān)注南美天氣及海關(guān)大豆通關(guān)情況。豆粕盤面更多是博弈性的行情，建議觀望或者輕倉操作。

玉米：偏強震蕩

現(xiàn)貨價格：錦州港價格2305元/噸.周環(huán)比跌5元/噸。玉米小麥價差在262，玉米在飼料中有優(yōu)勢。

行情判斷：供應(yīng)持續(xù)上量，北港到貨和下海量維持在高位。需求一般。深加工微利，消耗量周環(huán)比持穩(wěn)。養(yǎng)殖虧損，維持剛需。北港庫存和下游庫存均低位回升。盤面貼水現(xiàn)貨價格，預(yù)計維持偏強震蕩。01合約，下方支撐看2220元/噸，上方壓力看2300元/噸。03合約，下方支撐看2170元/噸，上方壓力看2270元/噸。

油脂：反彈

豆油價格：一級豆油8230，跌270元/噸。棕櫚油價格8280，跌270元/噸。菜油價格：9330元/噸，跌680元/噸。

觀點：上周美豆和馬棕整體下跌。南美天氣正常，買船利潤微利，美豆偏弱。產(chǎn)地庫存壓力，馬棕偏弱。

后期來看，棕櫚油進入季節(jié)性減產(chǎn)，產(chǎn)地傳出B50道路測試，提振價格。國內(nèi)進口倒掛，剛需消費為主，預(yù)計盤面大幅下跌后反彈。棕櫚油05合約下方看8300元/噸，上方看8800元/噸。大豆壓榨維持在高位，3月之前大豆不缺，大豆產(chǎn)區(qū)天氣暫無炒作。需求維持正常，時有出口。庫存維持在高位。盤面榨利扣除加工費微利，預(yù)計豆油價格震蕩運行。05合約下方看7700元/噸，上方壓力看8250元/噸。菜籽現(xiàn)實低庫存，低壓榨，菜油消耗現(xiàn)有庫存。澳菜有進口預(yù)期，價格走弱�，F(xiàn)實強預(yù)期弱，菜油觀望為主。

原油：美油弱勢震蕩，建議：持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉信號，及時離場。

瀝青：瀝青低位震蕩，建議：持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉信號，及時離場。

燃油：FU主力合約出現(xiàn)MACD的鈍化，建議：持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉信號，及時離場。LU主力合約也出現(xiàn)出現(xiàn)MACD的鈍化，建議：持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉信號，及時離場。

PP：PP主連弱勢運行，建議，持有空單的投資者，密切關(guān)注操作周期的買入平倉信號，及時離場。

PE：聚乙烯主連再創(chuàng)新低，建議，持有空單的投資者，耐心等待操作周期的買入平倉信號。

尿素：從供應(yīng)面來看，下期尿素日產(chǎn)預(yù)計在19.4-20.2萬噸，日產(chǎn)水平繼續(xù)窄幅波動。工業(yè)方面，復(fù)合肥近期開工略有下降，但下周預(yù)計環(huán)保預(yù)警陸續(xù)解除，開工有提升趨勢，對尿素需求小幅提升。儲備需求則階段性補倉為主，東北仍有儲備需求預(yù)期。農(nóng)業(yè)短期處于剛需淡季，下游跟單較為謹(jǐn)慎。出口方面，前期配額出口緩慢進行，出口量偏少，暫時對行情影響偏小。近期尿素市場多根據(jù)情緒變化緩慢推進，行情漲跌偏小，下周期尿素價格或先小漲后僵持。尿素強勁反彈，突破100天線，使得下跌趨勢遭到破壞，建議：觀望。

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